专题：4000点关口 ，A股下半场谁来擎旗？
界面新闻记者 | 孙艺真
进入2026年下半年 ，A股科技板块走出一轮宽幅震荡行情。上半年涨幅居前的半导体 、算力硬件等标的自6月高点持续回撤，市场围绕科技股估值水平、行情能否持续的讨论持续升温 。
在这一节点 ，高盛、瑞银 、野村等多家外资机构陆续发布最新策略观点 ，从杠杆水平 、产业景气度、政策节奏等维度重新评估中国科技资产的中长期价值 。整体来看，外资机构普遍认为 ，本轮调整更多是前期行情大涨后的去杠杆与筹码再平衡 ，并不代表科技成长主线发生逆转。由AI硬件主导的科技板块前期风险已得到相当程度的释放，市场正转向结构性修复与多元化配置的新阶段 。
对于投资者而言 ，理解当前杠杆出清的进度是把握下一阶段行情的关键 。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在最新策略报告中 ，重点拆解了当前A股杠杆资金的变化情况。此轮科技股调整最显著的特征之一，便是杠杆资金的快速回落 。据孟磊提到的数据，截至8月6日 ，A股融资余额已降至2.62万亿元 ，占自由流通市值的比例仅为5.1%，远低于2015年7月9.6%的历史极端水平 。
“尤为关键的是 ，7月单月融资余额下降4080亿元 ，其单月降幅仅次于2015年7月的极端情形。 ”孟磊指出，在总体杠杆率可控且近期快速去化的背景下 ，A股去杠杆过程大概率已步入尾声 。
“A股各主要指数成分股的杠杆水平近来 均在合理区间 。”孟磊提到 ，沪深300指数成分股的融资余额占自由流通市值总额的比例仅为4.3%，而中证500指数成分股的这一比例也仅为5.3%。
在备受关注的科创50和创业板指成分股上 ，孟磊进一步表示：“我们并未发现杠杆过高的迹象。科创50成分股融资余额占自由流通市值比例仅为4.3% ，低于整体A股水平 。创业板指成分股这一比例仅略高于整体A股市场 。 ”
在瑞银的判断框架中，杠杆总量并不极端 、短期快速去化 ，叠加支撑市场企稳的积极因素逐步累积 ，其中包括监管层持续释放维护市场平稳运行信号，国有资本、公募ETF 、头部私募 、保险资金及上市公司回购形成多重托底力量，海外市场风险偏好也在修复 ，市场环境正在边际改善。
对于本轮科技股回调 ，高盛中国策略团队给出较为相似的判断 。高盛于近期发布的《AI改变游戏规则：修正、轮动和多元化》报告明确表示，经过本轮费用 回落 ，前期硬科技交易当中积累的投机多头 、估值溢价 、杠杆压力以及持仓拥挤度 ，已得到较大程度消化 。
对于此前AI相关交易的局部过热，高盛认为 ，2026年上半年 ，区域市场、行业及主题之间的收益分化一度升至前所未有的水平。在中国市场，驱动这一分化的核心因素是AI硬科技与软科技之间的分野 。然而 ，过去一个月 ，伴随全球AI硬件交易集中平仓，此前积累的超额收益大幅收窄 。从费用 动量角度看 ，市场调整和风格轮动应开始趋于缓和。
高盛首席中国股票策略师刘劲津提到 ，AI基本面和其他流动性趋势依然稳固，维持对A股的超配评级和AI硬科技的结构性偏好 。
尽管风险正逐步出清，高盛仍提示 ，短期内市场科技板块波动仍存 ，建议投资者均衡配置，一是逐步建仓部分H股互联网/软科技标的；二是政策受益方向 ，如内需导向型与出口导向型AI个股的搭配；三是超跌且有盈利上调的非科技股；四是IPO市场中的Alpha机会和股东现金回报主题 。
瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）8月12日发布最新观点称 ，亚洲市场的板块轮动日趋明显。随着互联网 、消费和防御性板块回升，先前表现落后的市场（比如MSCI中国指数）大幅跑赢东亚其他市场 。
“总体而言 ，我们认为中国市场的机会正日益扩大且更为均衡 ，因此我们维持看好中国市场 。科技板块方面，半导体设备仍是首选 ，即将公布的第二季度业绩有望为大型互联网公司的重估带来动力。在科技板块之外 ，我们看好电力及医疗保健板块的成长潜力；在市况波动下，银行 、保险、精选的公用事业和日常消费板块具备防御性的现金流和收益。 ”瑞银指出 ，科技仍是政策与市场的关注重点 ，同时建议投资者平衡布局，放眼科技之外的机会 。
野村东方世界 证券也给出判断，在经历了7月快速去化拥挤度后 ，市场科技主线已处于底部区间 ，建议投资者等待市场企稳后进行重新配置 。
“鉴于结构性行情更多反映基本面分化，科技股有望基于盈利预期继续跑赢消费和内需板块。”但该机构同时提示 ，在资金面缩量大幅震荡后 ，市场新合力的凝聚尚需时日，投资者需适度提升组合防御属性 ，以规避叙事松动后的资金波动 。
“从更中长期的角度看 ，中国资产的规模优势和政策优势有望使得投资者通过更多元化的A股配置获得战略性超额回报 。科技是A股盈利改善的核心驱动力，我们预计这一趋势将持续。此外中国偏低的利率水平下 ，红利股对国内资产配置吸引力提升 ，同时市场波动率在资金面共识增强的背景下或将持续攀升，红利板块的低波特征有助于构建组合防御性 。 ”
板块方面 ，野村东方建议把握两大主线 。科技方向重点关注算力硬件 ，尤其是受益AI需求扩张但仍受制于产能的存储 、光通信及AI电源，液冷及燃气轮机等算力基建配套，以及受益政策和高景气度的国产算力；红利方向关注资本金消耗有限且有望持续维持高ROE和股息率的银行股 ，以及受益行业供给端集中度快速提升的央企地产龙头。
综合多家外资机构表述 ，当前市场最大的变化，是行情驱动逻辑的切换 。外资机构的共识并不在于判断指数走势 ，而是重新厘清行情底色 ，进入下半年，前期积累的交易风险正在释放 ，AI与硬科技升级的产业大方向并未发生改变 ，随着股价调整 、杠杆回落，市场正转向结构性修复与多元化配置的新阶段 。
对于投资者而言 ，科技仍是A股盈利改善的核心驱动力 ，但同时需告别单边押注，拥抱多元化。即将公布的上半年业绩 ，或将成为观察A股科技资产走向的重要窗口 。
