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　　精准呵护流动性 央行开展MLF和隔夜逆回购操作  

　　央行8月24日发布多个流动性管理工具操作公告
。

　　当日早间，央行公告 ，以固定利率、数量招标方式开展3400亿元7天期逆回购操作。傍晚
，央行公告：将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每天 操作量不超过6000亿元；8月25日将开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作 。

　　分析人士表示 ，面对跨月时点的流动性波动
，央行灵活运用多种流动性管理工具，兼顾短期资金熨平与中期流动性投放 ，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行
。

　　精准熨平跨月流动性波动

　　“隔夜逆回购作为短期流动性管理工具
，继续发挥其对冲税期 、月末资金缺口的作用。 ”中信证券首席经济学家明明表示 。

　　今年6月末，央行增加了隔夜逆回购操作品种 ，发挥其“削峰填谷
”的作用
。近期
，隔夜逆回购操作频率明显增多。央行在6月下旬
、7月下旬、8月中旬 、8月下旬四次发布操作公告，操作时点分别覆盖6月末
、7月末到8月初、8月月中 ，以及8月末到9月初 。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，受银行考核等因素影响
，8月末短期流动性需求增加
。央行本次在这一时点连续开展隔夜逆回购，有助于控制市场隔夜利率DR001的波动性 ，引导其围绕政策利率中枢平稳运行。

　　央行近期发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》明确
，将结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率 。兴业证券首席经济学家刘郁表示 ，相较于7天期逆回购操作
，隔夜逆回购操作可以更好满足税期 、跨月等因素带来的1天到3天的资金缺口，有效避免形成资金淤积
。

　　此外 ，8月25日的MLF操作为缩量续作
，净回笼1000亿元。王青认为，这或许主要与金融机构资金需求的期限结构有关 ，并不代表流动性收紧 。明明表示
，近期长端流动性相对充裕，债市情绪也较好 ，进一步呵护流动性的必要性下降。

　　分析人士表示，考虑到3个月期
、6个月期买断式逆回购在8月合计净投放2000亿元
，尽管MLF净回笼1000亿元，当月中期流动性操作仍合计净投放1000亿元
。王青表示 ，预计三季度是年内政府债券发行的高峰期
，中期流动性净投放有利于支持政府债券顺利发行。

　　资金利率整体平稳

　　本次7天期逆回购操作实现净投放3400亿元，这是央行恢复7天期逆回购操作后连续第2个工作日开展投放 。

　　自8月中旬以来 ，公开市场操作经历了多次转换：

　　8月11日至13日
，央行连续3个工作日未开展逆回购操作
。8月14日、17日 、18日和19日，央行分别开展3490亿元
、5655亿元、4697亿元和3274亿元隔夜逆回购操作 ，但7天期逆回购操作量继续为零。

　　8月20日
，隔夜和7天期逆回购操作量双双“归零” 。直至8月21日，央行重启7天期逆回购操作 ，并于8月24日将操作规模增至3400亿元
。

　　从资金利率表现看
，上周资金面呈现先稳后紧态势。兴业证券研报显示，8月17日至21日 ，DR00〖壹〗 、 R001周均值分别上行1.8个、1.7个基点至1.38%
、1.40%；DR00〖柒〗、 R007周均值分别为1.39% 、1.42%，与前一周基本持平 。

　　税期期间
，在隔夜逆回购操作呵护下，资金利率整体平稳
。有资金交易员对记者表示 ，8月17日至19日
，R001稳定在1.38%至1.39%，R007运行在1.41%附近 ，波动幅度明显低于今年前7个月的税期水平。

　　该资金交易员表示
，税期结束后，随着超过3000亿元隔夜逆回购到期 ，而7天期逆回购未及时接续
，存量逆回购余额一度降至零，资金面边际收敛 。8月21日 ，央行虽然重启7天期逆回购
，但投放规模不足千亿元，当日R00〖壹〗
、 R007分别上行5.9个、2.5个基点至1.46% 、1.44%
。

　　资金费用 调控意图更受关注

　　多家机构认为 ，公开市场操作量主要取决于一级交易商的实际资金需求，不能简单依据操作量及净投放规模判断货币政策取向。相较数量变化
，更应关注公开市场操作引导形成的资金费用  。

　　财通证券研报认为，央行重启7天期逆回购与DR001升至1.44%并不矛盾。一方面 ，7天期资金投放能够避免隔夜工具集中到期后资金面过度收紧；另一方面
，央行也有意将DR001维持在相对较高水平，避免长端利率过快下行
。

　　8月21日 ，DR001全天持续上行
，但未突破1.45%。财通证券据此判断，1.45%可能是央行当前对存款类机构隔夜资金利率的合意上限 ，后续DR001或在1.40%至1.45%区间偏强运行 。

　　资金供给结构的变化
，也推动隔夜利率上行
。兴业证券数据显示，8月17日至21日 ，银行体系日均净融出为4.14万亿元
，与前一周基本持平。但大行日均净融出由3.85万亿元降至3.56万亿元，8月21日更是降至约2.7万亿元 ，单日回落超过1万亿元 。

　　自6月中旬以来，DR001主要运行在1.35%至1.45%区间
，近期逐步向区间上沿靠拢
。光大证券认为，这反映出当前阶段金融管理部门在保持流动性充裕的同时 ，也不希望资金费用 过低带动长债收益率过快下行。

　　光大证券还认为
，判断货币政策态度，应更多关注7天期逆回购利率以及各类工具共同引导形成的DR001 。

　　（文章来源：上海证券报）